纺织行业复苏渐入佳境 家纺龙头乘势求变

　　投资建议：行业回暖，三四线地产后周期红利释放，多因素助力家纺行业进一步发展，首次覆盖给予行业“增持”评级。


　　家纺行业发展基本与经济周期相符，也呈现自身独特的供需特征，行业发展可分为四个阶段：1)1990-2000的萌芽期：这个阶段家纺产品以实用为主，手工制作逐渐转为工厂机械化制作；2)2000-2012的快速增长期：受经济发展的带动，家纺企业数量迅速增加，行业内品牌效应开始呈现，家纺产品呈现“美观+功能”的趋势；3)2012-2016的低迷调整期：低迷源于行业低端厂商过多，经济增速减缓，企业周转能力下降三个因素；4)2016年至今的全面复苏期：电商发展迅速，经济回暖，企业周转能力趋于合理，家纺行业继续快速增长。


　　展望2018，宏观因素利好+行业内部格局优化+行业龙头继续发力，增长态势将延续：立足现在，我们认为行业将继续发展，主要有三个原因：1)GDP增长进入新常态、三四线城镇化空间巨大、婚庆市场积累消费意愿、旅游市场潜力巨大，宏观因素纷纷利好；2)行业龙头企业市占率低、全国性家纺企业尚未出现、功能性产品普及率不高、行业内竞争格局仍有优化空间；3)行业龙头线上渠道发展迅猛，线下渠道下沉到位，龙头公司发力有望带动家纺产品消费再升级。


　　投资建议及估值：行业回暖伴随三四线消费升级，电商快速发展带来的全国化进程趋势下，龙头企业有望进一步提升市场份额。推荐罗莱生活(002293)、富安娜(002327)、水星家纺(603365)。罗莱生活：大家纺小家居逐步推进，从量到质持续改善，给予目标价17.32元，首次覆盖给予“增持”评级。富安娜：家纺主业稳增，美家家居业务未来有望放量，给予18年20倍PE，目标价13.4元。首次覆盖给予“增持”评级。水星家纺：电商、直营渠道占比提升，盈利水平持续改善，加盟渠道深耕三四线充分受益地产后周期红利，给予目标价31.06元。首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济增速低于预期，线下渠道铺设低于预期，产品销售低于预期。